【趨勢研報】弱勢震蕩整理，磨底過程還在持續

均線來看，指數來到5日均線和10日均線之上，上方受多條均線壓制，且多條均線有拐頭向下之勢。整體量能仍顯不足，預計指數后期仍有調整需求。今日帶來分享如下：

1、三十余載雄厚積淀，CMO龍頭再起航

2、老牌水務企業，進軍有機固廢處理

3、華南優勢地位鞏固，產品結構升級持續

4、業績穩健、穩步成長的核電龍頭

一、三十余載雄厚積淀，CMO龍頭再起航

聯化科技(002250)

國內領先的精細化學品定制生產商，掌握先進技術和核心客戶資源。公司專注精細化工行業30余年，是國內為數不多的農藥、醫藥CMO企業，具有較為明顯的先發優勢和市場競爭力。一方面，公司研發實力雄厚，具備多層次的研發平臺，擁有完整的反應單元，核心技術為企業產品提供質量保證與轉換彈性。另一方面，公司秉持“大客戶戰略”，客戶群基本覆蓋農化、醫藥的國際巨頭。在行業景氣回升的背景下，技術創新疊加大客戶戰略有望為聯化帶來持續回報。

農藥板塊：響水工廠有望復產，看好鹽城聯化未來潛力。根據蘇化治《關于規范停產整改化工企業復產工作的意見》中提到的堅持“一企一策”和杜絕“一刀切”政策，我們預計即便響水園區取消化工園區定位，像聯化這樣的優質企業在滿足政府高標準的復產要求后也有望予以保留。此前，鹽城聯化共申報六期項目，涵蓋農藥產品和功能化學品，總投資額超11億，后期隨產能持續釋放，發展潛力充足。根據環評和可行性報告測算，鹽城基地前五期項目（含已建項目，不含聯苯菊酯項目）完全達產后有望給公司帶來3.9億凈利潤。

醫藥板塊：項目和土地儲備充足，開啟業務發展新篇章。臺州聯化共報備六期項目，而盈利主要來自首期項目的三個產品以及二、三期的部分產品。當前臺州聯化實際已建工程僅占總用地面積的50%，儲備空間充分，未來待項目產能逐漸釋放，業績增厚可期。此外，子公司臨海聯化開啟臨海產業園項目，目前，總投資9.8億的一期9個中間體產品項目環評已公示，臨海產業園項目的建設有望開啟公司發展新篇章。

二、老牌水務企業，進軍有機固廢處理

鵬鷂環保(300664)

我們認為， 鵬鷂環保的核心優勢在于管理層立足長遠、高瞻遠矚，具有良好的風險控制和項目甄別能力， 專注現金流良好的業務，發揮民營企業環保技術和裝備優勢， 使得公司在三十五年的環保發展浪潮中穩健經營成長。水務板塊穩健運營，在手訂單保障內生增長。 公司的水務板塊以運營為核心，投資及運營業務以供水和污水處理業務為主，未涉足現金流差的河道治理與綜合環境治理等 PPP 領域。目前公司運營各類水務項目 18 個， 運營體量達 140 萬噸/天，水務運營業務具有穩定的水費收入，能為公司貢獻穩定現金流。同時公司仍處于水廠資本開支高峰， 在手項目陸續建設投產，將保障公司未來幾年運營體量的內生增長。

改良日本引進 YM 菌超高溫發酵技術，進軍有機固廢處理處置。 鵬鷂已依托 YM 菌技術進軍污泥、農業廢棄物等領域，在長春、福建、新疆的示范項目以及北京環衛集團的南宮堆肥廠均取得較好成效，目前已投運污泥項目 1550 噸/日，在餐廚領域，公司與無錫馬盛進行技術合作，已有江蘇晨潔 150 噸/日項目投產，今年中標的毫州和宜賓餐廚項目也將陸續開工。 未來公司將依托技術優勢，打造城鎮有機固體垃圾分類廢棄物綜合處置中心。整合宜興裝備制造優勢， 聚焦環保高端裝備升級研發。

三、華南優勢地位鞏固，產品結構升級持續

珠江啤酒(002461)

華南知名啤酒品牌，國企改革排頭兵：公司成立于2002年，形成了以啤酒業為主體，啤酒釀造和啤酒文化雙主業協同的業務格局。公司擁有220萬噸的釀造產能，在廣東啤酒市場市占率達到31.6%，在華南地區擁有較高的知名度，是絕對的區域強勢品牌。公司實際控制人是廣州市國資委，發展過程中通過引入外資持股、國企重組和員工持股等措施踐行國企改革，是廣東省乃至全國國企改革的排頭兵。

做精做細區域市場，緊抓結構升級機會：公司95%收入來自以廣東為核心的華南市場，也是為數不多守住本省市占率首位的非龍頭企業，主要得益于公司30多年的深耕發展，豐富產品矩陣，塑造品牌價值，將深度分銷落到實處。公司以珠江0度為規模拓展點、以珠江純生為利潤增長點，純生系列銷量達到42.62萬噸，比重超過37%，帶動出廠噸價抬升至3000元以上，緊抓本輪結構升級機會。公司省內釀造工廠產能均在20萬KL以上，產能規模效應明顯+結構升級持續+原材料上漲壓力逐步緩解，毛利率有望持續修復。

渠道布局加快，銷售范圍拓寬：公司沿著“南固、北上、西進、東拓”的思路進行拓展，將銷售區域不斷向廣東省內粵北、粵西的薄弱市場以及廣東省外的湖南、廣西、東南和北方等重點市場拓展；通過配備車輛和冷凍展示柜等方式推進深度分銷的同時降低運輸費用。隨著公司不斷優化產能配置和銷售區域，運輸費用預計將有所降低，提質增效帶動管理費用投放效率提升。毛利率提升+運輸費用降低+管理費用優化預計將有效提升盈利能力。

四、業績穩健、穩步成長的核電龍頭

中國廣核(003816)

公司簡介： 核電領域龍頭、業績持續增長。公司是中國核電行業最主要的參與者之一，管理的在運、在建核電裝機容量份額為國內市場第一。中國廣核集團是公司控股股東，持股比為 57.78%，集團已經明確公司是集團核能發電業務最終整合的唯一平臺。近年來由于在建核電機組陸續投產，公司營收一直呈現增長態勢， 2017、 2018 以及 2019 年前三季度營收增長率分別為 38.17%、 11.38%和 18.6%。此外，公司的銷售毛利率、 銷售凈利率和 ROE 等盈利能力指標一直保持相對穩定，資產負債率也隨在建機組投產不斷下降，表現出良好的勢頭。

裝機占據國內核電裝機半壁江山、后續仍有增量。由于投資、技術以及行政準入的三重壁壘，國內核電行業的競爭格局較為良性，呈現出中國廣核、中國核電的雙寡頭競爭格局，兩者合計市場份額占比為 97.17%（公司占比為 54.42%）。 公司大部分核電機組均于近 5 年投產， 2013-2019 年核電裝機年復合增長率為 23.7%。當前公司在建核電機組主要為紅沿河 5、 6 號機組（預計將分別于 2020 年、 2021 年投產）；防城港 3、 4 號機組（預計將于 2022 年投產）， 4 臺機組總裝機容量為 459.8 萬千瓦，占目前公司核電總裝機的 16.9%。

政策收緊多年后重啟核準，沿海地區電力供需偏緊或成為發展契機。2011年前是國內核電核準的高峰時期，發改委和國家核安全局核準了一大批核電項目。 2011 年后由于“四萬億”潮水退去，中國經濟增速放緩，電力供需格局趨于寬松，高能量密度的核電建設必要性下降加之 2011 年日本福島核電站泄露事故引發對于核電安全性的再思考作為催化劑，國內放緩了核電項目核準的節奏，自 2015 年后已經三年“零核準”，政策端的收緊體現了政府對于核電發展的謹慎態度。